Обзор финансовой стабильности

Чем россияне рискуют на бирже. 5 наивных (но важных) вопросов эксперту «Сбера»

В январе 2022 года у 17,4 млн россиян были счета на Мосбирже, из них 2,8 млн совершили хотя бы одну сделку в течение месяца. Наверняка каждый из них рассчитывает на заработок. Но где доходность, там всегда риск. И важно его адекватно оценивать. «Секрет» поговорил со старшим аналитиком компании «Сбер управление активами» Григорием Пилюгиным о рисках, которые подстерегают российских инвесторов, и задал ему наивные (но важные) вопросы о фондовом рынке.

1. Допустим, человек купил акции разных компаний. Он понимает, что есть риск потерять часть средств. Но может ли он потерять вообще все свои деньги? Что самое худшее может случиться с его инвестициями?

— Иногда отдельные акции падают почти до нуля. Свежий пример — бумага китайской образовательной корпорации TAL Education Group. С 19 февраля 2021 года до 27 января 2022 года она упала более чем на 97% (из-за правительственных ограничений на рынке EdTech. — Прим. «Секрета»).

Но достаточная диверсификация исключает риск полной потери вложенных средств: даже если одна или несколько компаний в портфеле будут переживать не лучшие времена, это компенсирует прирост по другим позициям. Особенно если подобрать активы с разной корреляцией (когда одни и те же факторы по-разному влияют на стоимость акций) и волатильностью.

Но это правило не работает для производных инструментов (договоры на приобретение ценных бумаг в будущем на определённых условиях. — Прим. «Секрета») и при торговле акциями с плечом (то есть на средства, взятые у брокера в кредит. — Прим. «Секрета»). В этом случае можно уйти не просто в ноль, а и вовсе в минус.

Другим риском для отдельных акций является их делистинг, приводящий к меньшей ликвидности на внебиржевом рынке, но опять же не к 100%-й потере их стоимости.

2. Чтобы грамотно диверсифицировать свой портфель, нужно уметь оценивать десятки или даже сотни компаний, чтобы выбрать лучшие. Если человек не уверен в своих аналитических способностях или у него нет времени этим заниматься, может, ему просто покупать много разных акций в небольшом количестве? Допустим, 40–60 разных компаний. Это хорошая идея?

— Покупать большое количество компаний, о которых инвестор ничего не знает, только ради диверсификации — это плохая идея. В таком случае лучше воспользоваться фондами (биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ) или их аналог ETF). Это, по сути, уже готовый набор ценных бумаг, собранных по определённому принципу. Например, одни фонды копируют индексы, другие инвестируют только в отдельные сектора, страны и т. д. За условные 100 рублей вы купите сразу несколько десятков, а то и сотен компаний.

Фонды проще анализировать (достаточно смотреть всего лишь на один график) и ими проще управлять (наращивать или сокращать позицию всего за одну сделку).

Кроме того, излишняя диверсификация — враг доходности, особенно на коротком временном интервале. Ведь, чтобы показать доходность выше индекса на рынок в целом, нужно иметь более сконцентрированную долю портфеля в более быстрорастущих активах.

3. Где вообще хранятся ценные бумаги? Могут ли они потеряться из-за какого-нибудь сбоя? Кто за них отвечает?

— Учёт прав на акции в электронной форме ведут депозитарии. Как правило, это обособленные структурные подразделения брокеров. Они фиксируют всю информацию о том, что и когда купили и продали их клиенты. Эти же данные они отдают в центральный депозитарий РФ (Национальный расчётный депозитарий, НРД), который принадлежит Центробанку.

Вся эта инфраструктура устроена так, что «потеряться» акции не могут. Даже если брокер обанкротится, то клиент сможет перевести свои бумаги в депозитарий другого.

Определённый риск есть только, пожалуй, в случае преступных махинаций брокера. Чтобы избавиться от него, стоит выбирать крупных и известных брокеров с проверенной репутацией. Благо таких на рынке немало.

4. Иногда аналитики и опытные инвесторы используют термин «риск-доход на инструмент». Что это такое? Как этим пользоваться?

— Любая инвестиция — это вопрос про предпочитаемое соотношение риска и доходности. Наиболее популярная метрика — коэффициент Шарпа. Он показывает соотношение доходности портфеля/инструмента/стратегии за вычетом безрисковой ставки (например, гарантированной доходности по ОФЗ или депозитам) по отношению к стандартному отклонению (волатильности).

Для расчёта обычно используют исторические данные за несколько лет.

Коэффициент Шарпа = (x-y) / z, где:

х — средняя доходность актива; у — средняя доходность безрискового актива; z — стандартное отклонение доходности актива.

Благодаря этому подходу инвестор может сравнивать стратегии с разной волатильностью, понимая, сколько процентов доходности он получает на 1% риска. Приемлемое значение — уровень выше 1.

Более точную оценку даст коэффициент Сортино. Это более информативный аналог коэффициента Шарпа, так как он учитывает только убыточные периоды, ведь инвестора волнует в первую очередь отрицательная волатильность или просадка портфеля.

Коэффициент Сортино = (x-y) / z, где:

х — средняя доходность актива; у — средняя доходность безрискового актива; z — стандартное отклонение убытков по активу/портфелю.

Например, инвестор решает, в какую стратегию инвестировать — с годовой исторической доходностью 31% годовых при волатильности 25% и волатильностью при просадках 15% или — второй вариант — 16% годовых с волатильностью 10% и волатильностью при просадках 8%.

При годовой безрисковой ставке в 1% для первой стратегии коэффициент Шарпа составит (31% – 1%) / 25% = 1,2, а Сортино (31% – 1%) / 15% = 2. Аналогично для второй стратегии (16% – 1%) / 10% = 1,5 и (16% – 1%) / 8% = 1,875 соответственно.

Таким образом, несмотря на то что доходность первой стратегии выше, с учётом волатильности эта стратегия менее привлекательна для инвестора, т. к. коэффициент Шарпа ниже в первом случае (1,2 vs 1,5).

Однако если инвестора волнует не общая волатильность портфеля, а только «волатильность вниз», т. е. при просадках портфеля, то более приоритетной будет первая стратегия, исходя из коэффициента Сортино (2 vs 1,875).

Так, инвестор всегда делает выбор исходя из своего риск-профиля, который, помимо указанных двух коэффициентов, также может измеряться и другими параметрами, например максимально допустимой просадкой в целом.

Финальный выбор стратегии стоит делать на комплексной оценке разных факторов, не ограничиваясь только одной метрикой.

5. Санкции грозят отрезать Россию от мировой финансовой системы. Если худший из озвученных сценариев претворится в жизнь, как это скажется на фондовом рынке?

— В этом вопросе важны нюансы и детали, которых сейчас нет. Санкционное давление пока в реальности влияет только на стоимость российских акций. Мы все видели, как в январе снижались котировки отечественных компаний на фоне геополитической напряжённости.

В такой ситуации при выборе активов для инвестирования лучше ориентироваться на фундаментальные показатели как отдельных компаний, секторов, так и экономики в целом. На текущий момент фундаментальные показатели как нашей экономики, так и российского рынка выглядят привлекательно. Уровни цен акций многих компаний существенно ниже их международных аналогов, дивидендная доходность российских акций одна из самых высоких в мире.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упомянутые финансовые инструменты или операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям/ожиданиям. Определение соответствия финансового инструмента/операции/продукта вашим интересам, целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска — исключительно ваша задача.

Редакция «Секрета фирмы» не несёт ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. И не рекомендует использовать эту информацию в качестве единственного источника при принятии инвестиционного решения.

Обзор финансовой стабильности

Политика Банка России в последние месяцы определялась необходимостью снизить риски для финансовой стабильности, возросшие из-за санкций.

В этих условиях меры Банка России нацелены на поддержку финансовых институтов, стабильное проведение платежей, обеспечение их необходимой ликвидностью, предотвращение паники кредиторов и вкладчиков, ажиотажных продаж российских активов и купирование других рисков для финансовой стабильности. В связи с заморозкой резервов в недружественных юрисдикциях Банк России потерял возможность осуществлять интервенции, в результате поддержание финансовой стабильности потребовало введения ограничений на движение капитала.

Принятые меры способствовали стабилизации ситуации на финансовых рынках. Это позволило перейти к постепенному ослаблению ограничений по счету капитала, отмене некоторых регуляторных послаблений, снижению ключевой ставки.

В целом можно отметить, что после всплеска в феврале — марте риски для финансовой стабильности снизились, хотя и остаются высокими. Снижению рисков способствовали политика Банка России и меры Правительства Российской Федерации. Важным фактором устойчивости были накопленные буферы и хорошее финансовое положение российских финансовых организаций на момент реализации рисков.

В дальнейшем перспективы российской экономики будут определяться процессами структурной трансформации. Приоритет для Банка России в этих условиях — поддержание здорового финансового сектора, который сможет обеспечить необходимое финансирование для перестройки экономики.

Банк России также будет учитывать в своей политике глобальные тенденции и риски, которые, несмотря на санкции, продолжат оказывать определенное влияние на Россию через текущий счет платежного баланса.

В данном обзоре выделено шесть каналов влияния санкций на российский финансовый сектор, описан характер влияния, соответствующие риски и меры по их снижению.

Введение санкционных ограничений первоначально привело к выходу иностранцев с российского рынка, а затем снижению валютной ликвидности и росту волатильности курса рубля. Принятые валютные ограничения и меры валютного контроля позволили стабилизировать ситуацию.

По мере накопления валюты на внутреннем рынке за счет продаж экспортеров и снижения спроса на валюту со стороны локальных участников ситуация с валютной ликвидностью существенно улучшилась, и валютные ограничения на операции резидентов Российской Федерации были ослаблены. В дальнейшем усилия Банка России будут направлены на стимулирование девалютизации экономики и финансового сектора. Роль доллара США и евро на российском рынке станет снижаться, при этом будет возрастать значимость валют дружественных стран, а также роль рубля в расчетах по внешнеторговым операциям.

Динамика российского валютного рынка в эпизоды повышенной волатильности

Массовые продажи российских активов иностранными инвесторами после введения санкций сопровождались снижением фондовых индексов, ростом доходностей облигаций, увеличением объемов выставленных маржинальных требований. Приостановка биржевых торгов и другие меры Банка России позволили стабилизировать ситуацию.

Доходности ОФЗ приблизились к уровням до начала шока, индексы акций замедлили свое снижение, а финансовая инфраструктура сохранила устойчивость. Последствием шока для фондового рынка стало существенное снижение объемов операций, рост роли розничных инвесторов. В ближайшей перспективе влияние на рынок в основном станут оказывать внутренние факторы, а его дальнейшее развитие будет связано со скоростью структурной трансформации российской экономики, развитием внутреннего финансового рынка и налаживанием взаимодействия с финансовыми системами дружественных стран.

Динамика показателей российского финансового рынка в эпизоды повышенной волатильности

Выход нерезидентов и рост неопределенности обусловили повышение волатильности и рост ставок на российском рынке еще до введения санкций. Банковский сектор столкнулся с активным снятием депозитов в конце февраля — начале марта (как в рублях, так и в иностранной валюте). В этих условиях Банк России временно повысил ключевую ставку до 20%. Это позволило снизить риски для финансовой стабильности, ослабить инфляционное давление, обеспечить сохранность сбережений граждан и стабилизировать ситуацию с ликвидностью в банковском секторе.

Однако одновременно это привело к росту процентных расходов у компаний, имеющих обязательства с плавающими ставками, а также к реализации процентного риска у банков и лизинговых компаний, столкнувшихся с опережающим ростом расходов по привлеченным средствам. Рост ставок и уход нерезидентов снизили ликвидность рынка процентных деривативов, ограничив возможности хеджирования для российских компаний. Последующее снижение ключевой ставки существенно сократило ожидаемые потери финансового сектора от процентного риска. Процентный риск заемщиков также был отчасти нивелирован программами реструктуризации. Оценочная величина процентного риска банковского сектора в рублях на горизонте одного года находится в диапазоне от 0,3 до 0,7 трлн руб. 1 , что эквивалентно 17% чистого процентного дохода сектора за 2021 год.

1 Оценка величины процентного риска рассчитана на горизонте до одного года с учетом структуры активов и пассивов, имевшейся на момент шока ставок (данные формы отчетности 0409127 на 01.01.2022), с учетом роста ключевой ставки Банка России с 9,5 до 20% и последующего ее снижения в течение года. Оценка варьируется в зависимости от применяемых предпосылок в отношении изменения срочности привлеченных средств вследствие шока ставок.

Динамика ставок депозитного рынка, %

Введенные санкции в отношении реального сектора российской экономики, в частности ограничение доступа к западному финансовому и товарному рынку, разрыв логистических цепочек и запрет на поставки в Россию ряда товаров, приводят к сокращению экономической активности в стране. В наибольшей степени пострадала авиационная отрасль, экспортно ориентированные компании, автопроизводители, коммерческая недвижимость и строительный бизнес. При этом фактором устойчивости является умеренная долговая нагрузка многих нефинансовых компаний, снизившаяся в 2021 году на фоне постковидного восстановления экономики.

Агрегированные показатели долговой нагрузки для нефтегазовой отрасли, отрасли металлургии и горной добычи, отрасли удобрений за 2020 — 2021 гг.

Изменение макроэкономических условий в результате санкций оказало сдерживающее влияние на кредитование экономики в марте — апреле 2022 года. В корпоративном сегменте существенно сократилась задолженность по кредитам в иностранной валюте, но это снижение было частично компенсировано спросом на кредиты в рублях. В розничном сегменте тоже наблюдалось охлаждение кредитной активности, в первую очередь затронувшее необеспеченный сегмент, при этом ипотека была более устойчивой за счет действия государственных льготных программ кредитования.

Для стимулирования кредитования Правительство Российской Федерации и Банк России модифицировали уже действующие и запустили новые программы льготного кредитования (ипотека, МСП, системообразующие организации), а также реализовали регулятивные меры поддержки финансового сектора (роспуск макропруденциального буфера капитала на 0,9 трлн руб. и снижение надбавок к коэффициентам риска по новым кредитам, послабления по формированию резервов по реструктурированной банками задолженности). В условиях санкционного кризиса значимо возрос кредитный риск, но в начале процесса структурной трансформации экономики сложно оценить масштаб возможных потерь. Доля реструктурированных банками кредитов составляет около 6% корпоративного кредитного портфеля, что во многом связано с реструктуризацией кредитов по плавающим ставкам в силу закона. В розничном сегменте реструктурировано 0,6% задолженности, однако спрос на реструктуризации может возрасти во второй половине года на фоне повышения безработицы.

Почему стоит присмотреться к российскому фондовому рынку при текущем упадке инвестиционного климата

В последнее время на российском фондовом рынке происходило достаточно событий, которые удручают одним фактом своего существования и не добавляют позитивных мыслей о перспективах развития частного инвестирования в нашей стране. К этим событиям можно отнести ликвидацию ETF-фонда FXRB, не выплату дивидендов «Газпрома», вызывающее много вопросов поглощение не худшей золотодобывающей компании «Петропавловск» и другие.

Подобные события наглядно демонстрируют, почему российский фондовый рынок такой дешевый по сравнению с зарубежными аналогами (даже до спецоперации). Потому что в эту дешевую цену закладываются риски вот таких возможных ситуаций, когда интересы частного инвестора не защищены в полной мере, так как могут быть попраны, если идут в разрез с более сильными мира сего.

Но я совсем не хочу этим сказать, что пора завязывать инвестировать. Российский фондовый рынок развивается. Именно кризисы и тяжелые обстоятельства закаляют нас и заставляют развиваться.

До кризиса 1998 года наш рынок ценных бумаг был больше похож на масштабную приватизацию, правовая база которой формировалась только на основе указов президента РФ, постановлений Правительства РФ и ведомственных нормативных актов. Тот кризис обнажил проблемы необходимости качественного улучшения механизмов регулирования фондовым рынком:

1. В 1999 году внедрили процедуру листинга ценных бумаг. Идея в том, что к торгам допускаются только надежные эмитенты, прошедшие данную процедуру.
2. На сегодняшний день действует уже более 500 различных нормативных актов, регулирующих выпуск и обращение акций, облигаций, векселей и иных ценных бумаг. В 1996 году появился Закон РФ «О рынке ценных бумаг», Закон РФ «Об акционерных обществах», в 1999 году — ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», в 2010 году — закон о манипулировании рынком и другие.
3. В 1993 году был создан специальный орган, уполномоченный регулировать отношения в рассматриваемой сфере. Этим органом была Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. В 2004 году свои полномочия она передала Федеральной службе по финансовым рынкам.
4. В 2004 году был создан Стабилизационный фонд, который после нескольких пертурбаций с 2018 года стал именоваться всем известным Фондом национального благосостояния. Именно он защищает нас от повторения кризиса 1998 года, причина которого была связана прежде всего с раздувшимся совокупным государственным долгом. Не выполнив свои обязательства, государству пришлось признать дефолт. Являясь некой финансовой подушкой безопасности, Фонд национального благосостояния позволяет не допустить подобной ситуации.

К сожалению, некоторые положения законов не стали реально работающими и не могут эффективно использоваться инвесторами и другими участниками рынка, применяться регуляторами рынка, судами и другими правоохранительными органами. Сегодня на российском фондовом рынке есть как неявные нарушения законов, которые можно доказать, так и грубые «некрасивые» ситуации (например, дивиденды «Газпрома»), в которых справедливость отстоять крайне сложно. Теоретически инвесторы могут оспорить решение собрания акционеров в суде. Основанием может стать «нарушение равенства прав участников гражданско-правового сообщества». Но эксперты оценивают шансы на успех не очень высоко. Увы, такие ситуации — это неотъемлемая необходимость классического пути развития: выявление проблем с дальнейшим их решением.

Что же тогда делать в текущей ситуации? Инвестировать или ждать, когда когда-нибудь все устроится? На мой взгляд, однозначно инвестировать. Расскажу почему.

Долгосрочные инвестиции. Во-первых, все эти кризисы рано или поздно заканчиваются. Исторически, кризисы, потрясающие экономику, длятся, в среднем, 2—3 года. Поэтому и от этого кризиса наша экономика рано или поздно тоже восстановится.

Во-вторых, кризис, как известно — это риск + возможность. Поэтому, с учетом предыдущего пункта, когда инвестировать как не сейчас? Для начинающего инвестора, вполне приемлемый вариант — зайти сейчас на долгосрок в голубые фишки (типа Сбера, «Лукойла», «Норникеля»).

В-третьих, инвестирование толкает экономику страны вперед. Именно за счет массового привлечения инвестиций в период с 1861 по 1913 годы как внешних, так и внутренних (в связи с отменой крепостного права), темпы экономического роста Российской империи были выше, чем в Великобритании, Австро-Венгрии и Франции и были сравнимы с Германией и США.

Среднесрочные инвестиции. На нашем рынке и в текущей ситуации имеются компании, показывающие вполне хорошие результаты, с которыми можно работать на среднесроке. Этим летом хорошо себя показывали ритейлеры и сельхоз компании («Детский мир», Fix Price, «ФосАгро» и другие). Но этот вариант сложнее предыдущего. В этом виде инвестиций необходимо хорошо разбираться как в фундаментальном анализе, так и в техническом. А в текущей обстановке рынка риски дополнительно увеличиваются.

Краткосрочные инвестиции. Трейдинг работает всегда, если открыта биржа. Главным критерием работоспособности, является наличие ликвидности. В этом виде инвестиций состояние экономики играет минимальное значение с точки зрения возможности заработка. Здесь определяющим навыком является знание технического анализа. Не рекомендовал бы начинающему инвестору начинать именно с этого. Точнее категорически запретил бы.

Консервативные инвестиции. Ну и конечно, облигации — очень надежный инвестиционный инструмент, который тоже популярен в любой период экономики. Сейчас на рынке можно купить надежные облигации с доходностью до 10% годовых. А в марте, в самый горячий период кризиса можно было купить ОФЗ (самый надежный вид облигаций) с доходностью до 20%. Это и есть возможности во время кризиса. С этого инструмента я рекомендовал бы начинать свой инвестиционный путь любому инвестору.

Из всего выше сказанного можно сделать вывод, что даже в текущей непростой ситуации российского фондового рынка можно инвестировать и получать хорошую доходность как профессиональным инвесторам, так и начинающим. Также складывается понимание, что формирование проблем и упомянутых удручающих событий на фондовом рынке — не что иное, как классический этап развития, без которого не обойтись.

Читатели пишут. Здесь делятся опытом и рассказывают свои финансовые истории

Источник https://secretmag.ru/investment/chem-rossiyane-riskuyut-na-birzhe-5-voprosov-ekspertu-sbera.htm

Источник https://cbr.ru/analytics/finstab/ofs/4q_2021-1q_2022/

Источник https://journal.tinkoff.ru/investing-in-a-declining-investment-climate/