Инструменты фондового рынка, доступные квалифицированным и неквалифицированным инвесторам

Фондовый рынок – основы для начинающих

Фондовый рынок – это место где продают акции, облигации и разного рода финансовые инструменты. Теперь фондовые рынки действуют большей частью в электронном, виртуальном формате. Большие залы с табло и шумными брокерами есть, но это скорее «уходящая натура».

Торговля ценными бумагами сильно глобализована. Так американский фондовый рынок торгует не только активами компаний США, но акциями, облигациями, обязательствами и контрактами практически всех международных корпораций. То же справедливо для Лондонской, Токийской и некоторых других мировых бирж.

Фондовые рынки бывают биржевыми и небиржевыми.

• Биржевые рынки это совокупность операций внутри бирж и по биржевым правилам. На биржах работают аккредитованные профессиональные участники.
• Внебиржевой фондовый рынок не имеет четкой структуры, менее «прозрачен», меньше контролируется, но во многом повторяет биржевую торговлю.

Практически все операции на внебиржевом фондовом рынке также совершают профессионалы со специальными разрешениями и квалификацией.

Свободного фондового рынка, где работали бы все желающие нет. И он вряд ли возможен, т.к. основной объект торгов – не реальный товар, а финансовые права и обязательства, которые должна регистрировать и контролировать какая-то независимая третья сторона.

Суть и роль фондового рынка в экономике

Суть фондового рынка несколькими простыми словами не объяснить, но многое понятно по его роли в экономике.

Самое важное отличие фондовых рынков от любой другой торговли в том, что большая часть его операций не ведет к движению материальных ценностей.

Это и невозможно из-за колоссального объема операций. Для сведения – в последние годы рыночная капитализация фондового рынка, т.е. общая стоимость всех ценных бумаг в обращении в США колеблется на уровне 108-159% ВВП, т.е. всей стоимости всех товаров и услуг за год; в Германии – 46-65%, в Японии – порядка 75-106%.

Вот соотношение капитализации фондового рынка и ВВП за 2018 год:

Не «пузырь» ли все это?

Периодически раздаются голоса что «фондовый рынок – это обман» где «глобальный капитализм делает деньги из воздуха».

Но, исходя из такой логики обманом являются счета в банках, ведь снять все деньги невозможно, т.к. наличность составляет лишь малую часть от общего объем денег: в развитых странах с высоким уровнем жизни всего 7-10%. А сами деньги тоже давно не обеспечены золотом и т.п.

И, тем не менее, наличные и безналичные деньги, в т.ч. заработанные на ценных бумагах, не теряют стоимости и свободно обмениваются на реальные товары и услуги.

В современной экономике фондовый рынок выполняет несколько полезных функций:

• с одной стороны – выводит из товарно-денежных отношений избыток денег;
• с другой – дает за эти деньги востребованные блага: права на владение предприятиями при покупке акций, права кредитора по облигациям и т.д.;
• компании, бумаги которых торгуются на фондовых рынках, получают выгодные инвестиции для роста; , вложившие деньги в фондовые рынки, получают законные нетрудовые доходы.

Отчасти благодаря этому в странах с развитым фондовым рынком деньги населения работают в экономике, а там где фондовый рынок не развит, все средства уходят на потребление и тем самым провоцируют инфляцию.

Участники фондового рынка

На биржевых и небиржевых рынках действует масса участников с разными названиями и функциями. Но их всех можно четко разделить на несколько категорий:

✔ Эмитенты

Это те, кто выпускает в оборот ценные бумаги. Чаще всего речь идет об акциях и облигациях. Эмитенты являются профессиональными участниками фондового рынка. Они получают специальные разрешения, регистрируются на биржах, их деятельность тщательно контролируется.

✔ Инвесторы

В эту категорию попадают все, кто вкладывает свои деньги в ценные бумаги выпущенные эмитентами. Инвестор становится владельцем купленных активов. По своему желанию инвесторы продают и вновь покупают ценные бумаги, но при этом всегда остаются инвесторами.

Некоторые инвесторы являются профессиональными участниками фондового рынка и действуют самостоятельно. Но основная масса инвесторов профессионалами не являются и работают через посредников.

✔ Профессиональные участники торгов

Это профессионалы, которые совершают операции с ценными бумагами, покупают, продают, заключают сделки относительно фондовых активов. Здесь нужно выделить дилеров и брокеров.

• дилеры самостоятельно и от своего имени продают и покупают активы;
• брокеры это посредники, они совершают операции за счет клиента (инвестора) и по его поручению, купленное брокерами становится собственностью клиента, прибыль от операций также идет клиенту, а брокер получает плату (комиссию) за работу.

В интересах инвесторов на фондовых рынках также действуют управляющие компании. Они делают то, же что и брокеры, но если брокер только выполняет указания (продать, купить), то управляющая компания сама принимает решения.

✔ Организаторы и контролеры фондового рынка

Организаторами являются управляющие органы бирж и небиржевых рынков. Организаторы определяют правила торгов и действий других участников. Организаторы создают внутреннюю инфраструктуру фондового рынка, способствуют движению информации, предпринимают другие меры для эффективной работы других участников.

Контроль и учет фондового рынка ведут регистраторы, депозитарии и расчетные центры:

• расчетные центры обслуживают счета других участников;
• регистраторы следят за правильностью расчетов и фиксируют сделки; учитывают по именам владельцев и хранят ценные бумаги (теперь – информацию об этом).

Кроме внутренних организаторов и контролеров, фондовые рынки регулируют государственные органы; в каждой стране свои.

Как работает фондовый рынок?

У всех фондовых рынков прослеживается одна общая тенденция – на них торгуют профессионалы и в основном на чужие деньги. Большая часть прибыли от операций на фондовых рынках достается владельцам вложенных средств, а исполнители получают плату за труд и финансовые результаты.

В общих чертах структуру и движение фондового рынка можно описать на примере бирж:

1. Коммерческие предприятия или государственные органы выпускают ценные бумаги, проводят эмиссию акции, облигации и пр.
2. Выпуск (эмиссия) ценных бумаг регистрируется на биржах.
3. Контролируют движение этих бумаг и денежных средств клиринговые компании (клиринговая палата).
4. Бумаги (назовем их активами) появляются в торговой системе, т.е. выставляются для свободной продажи. Обнародуются характеристики этих активов и сведения об эмитентах.
5. Брокеры и дилеры получают возможность купить новые ценные бумаги. Деньги от первичной продажи активов поступают эмитентам.
6. Купленные бумаги учитываются в депозитариях как собственность новых владельцев.
7. Держатели активов получают доход от владения ими: дивиденды по акциям, купонный доход по облигациям и т.п.
8. После первичного размещения процесс купли-продажи не заканчивается. У инвесторов появляется возможность зарабатывать на спекуляциях: покупать бумаги при падении цены, продавать при подъеме и т.д.

Работу традиционного фондового рынка можно представить так:

Сейчас с развитием рыночных отношений и технологий, структура фондовых рынков усложнилась в десятки раз, но суть осталась прежней: есть биржи, есть эмитенты, есть инвесторы и есть посредники между ними.

Какие возможности дает фондовый рынок?

Фондовый рынок дает частному инвестору возможность получать доход, который, как правило, не имеет ни верхнего, ни нижнего ограничения. Это можно объяснить так:

Если предприятию нужны инвестиции, то оно может:

• выпустить и продать акции;
• выпустить и продать облигации;
• взять кредит в банке.

Для пассивного заработка частный инвестор может:

Основная масса денег частных лиц и организаций находится в банках, а банки используют эти деньги для выдачи кредитов.

Банк зарабатывает на том, что выдает кредит предприятию под больший процент. Предприятие получает прибыль и возвращает кредит с процентами.

Эмитируя облигации, предприятие назначает по ним доход ниже ставки банковского кредита. Но благодаря отказу от посредника зарабатывают обе стороны, т.е. продавец и покупатель облигаций.

С акциями обоюдная выгода еще заметнее. Предприятие-эмитент получает средства для развития и не увеличивает свои обязательства, т.к. выкупать акции обратно не нужно. Доход предприятия растет, из прибыли выплачиваются дивиденды акционерам. Ограничений по прибыли нет. Доход инвестора максимален.

Как зарабатывают на акциях фондового рынка?

На акциях можно заработать дважды:

• на изменении цены акций;
• на дивидендах.

Дивиденды приносят регулярный, хотя и не гарантированный, доход. Дивиденды по акциям обычно выше ставок по депозитам и облигациям. Но сверхдоходы по дивидендам редкость. Здесь выгоднее спекуляции на ценах.

К примеру – акции Эпл сейчас дают около 6% прибыли в год. А вот цена акций APPLE в свое время поднялась в десятки раз:

Акции менее известных, новых фирм иногда дорожают еще быстрее.

Пример – компания ЕПАМ, по многим признакам белорусская, но американская по регистрации. Акции EPAM вошли на фондовый рынок США чуть дороже 13 долл., а на пике цены продаются дороже 200 долл.

Но это графики успешных на данный момент компаний. А ведь недавно на рынке котировались бумаги фирмы Кодак, которая была лидером в производстве пленочных фото и обанкротилась с приходом цифры.

• Заработок на перепродаже акций – это спекуляция. Самый простой способ – купить акции в период низких цен и продать на пике курса.
• Доход по дивидендам – это долгосрочная стратегия. Здесь инвестор получает часть прибыли предприятия как совладелец.

Порядок действий и правила инвестирования для новичков

Начинающему инвестору лучше всего придерживаться проверенных алгоритмов поведения. Можно поступить так:

1. Инвестор выбирает биржу.

Определить биржу проще, их мало и каждая имеет специализацию. Крупнейшие мировые биржи, например – Нью-Йоркская NYSE , торгуют разными бумагами.

1. Инвестор выбирает брокера.

Это сложнее, здесь много рекламы, но сравнительно меньше достоверной информации. Выбирать только по отзывам не стоит. Плохие отзывы часто пишут «на эмоциях», а одобрительные – по заказу. Лучше получать информацию напрямую от лично известного клиента этого брокера.

И обязательно проверить аккредитацию брокера на бирже, его лицензии, рейтинги, набор услуг и количество обслуживаемых клиентов.

Следует также заранее выяснить комиссии брокера, т.е. плату за его услуги.

1. Инвестор и брокер заключают договор, где прописываются права, обязанности все ключевые моменты отношений.
2. Брокер открывает для клиента брокерский счет.
3. Инвестор пополняет этот счет собственными средствами.

Дальше начинается работа:

1. Инвестор дает брокеру указания на покупку определенных активов.

Чаще всего такие приказы идут через специальные компьютерные программы, через мобильные приложения или по телефону.

1. Получив приказ, брокер удостоверяется, что на счете клиента достаточно средств и покупает нужные активы.
2. Сведения о покупке регистрируются в специальном депозитарии на имя инвестора. Он становится владельцем купленных активов.

Если эти активы приносят текущий доход, например – дивиденды по акциям, то средства зачисляются на брокерский счет.

1. Когда клиент дает указание о продаже акций (облигаций), брокер проверяет их наличие у клиента, находит покупателя и проводит сделку.
2. Деньги от продажи зачисляются на брокерский счет клиента.

Начинающему инвестору нежелательно отходить от проверенных алгоритмов.

Иногда лучше не решать, а выбрать управляющую компанию, которая будет инвестировать сама, но в пользу клиента. Выбирать управляющую компанию следует также как брокера и даже тщательнее, т.к. она определяет инвестиционный доход клиента.

Выводы

Инвестиции на фондовом рынке обеспечивают сравнительно высокий доход при долгосрочных вложениях и неограниченно высокий доход от активных спекуляций в определенные периоды.

Однако и ни в первом, ни во втором случае, не гарантированы ни прибыль, ни сохранность вложения. Это общее правило.

Доход при долгосрочных и краткосрочных инвестициях имеет разную природу:

• Прибыль от постоянного вложения это, по сути, часть прибыли реально работающих предприятий, их приносят дивиденды по акциям и купоны по облигациям. Также с течением времени постепенно дорожают некоторые физические активы, к примеру – золото.
• Краткосрочные заработки – почти всегда результат удачных спекуляций. Но здесь доход одного инвестора означает еще больший убыток другого. «Еще больший» потому, что за операции нужно платить комиссию. Шансы постоянно и много зарабатывать на спекуляциях близки к шансам в азартных играх.

Существуют механизмы распределения инвестиций между разными инструментами фондового рынка, чтоб избежать падения котировок и стабилизировать прибыль. Так можно обеспечить средний доход выше, чем по депозитам, но гораздо ниже, чем при успешных спекуляциях. Хорошие результаты дает сочетание активности в периоды, когда инвестор понимает тенденции рынка, и консервативные стратегии в остальное время.

Инструменты фондового рынка, доступные квалифицированным и неквалифицированным инвесторам

Начинающий инвестор обычно не представляет, насколько широкий спектр возможностей открывается перед ним при подписании договора с брокером. Инструментов инвестирования много, но поначалу лучше ограничиться самыми известными.

Даже с учетом изменений законодательства со стороны Центробанка (напомним, что с 1 октября закон запретит продавать сложные финансовые продукты неквалифицированным инвесторам), новичок по-прежнему, выходя на биржу, будет иметь дело с риском потерять деньги практически на всех биржевых и даже внебиржевых рынках.

Один из уважаемых российских частных инвесторов недавно пояснял: все, что в долларовом выражении сулит доходность более 6% годовых, рождает повышенные риски. Причём в арифметической прогрессии. Возьмем к примеру такой инструмент как частные инвестиции в МФО. Доходность по ним гораздо выше среднего. Но стоит в СМИ прокатиться слуху о неблагополучной ситуации хотя бы в одной микрофинансовой компании, инвесторы впадают в панику и начинают выводить средства, не считаясь с накладными потерями.

Все вышесказанное должно исключительно предостерегать, а не мешать инвесторам претендовать на высокую доходность. Аппетит к риску, как уже обсуждалось, зависит от выбранного риск-профиля.

Итак, настало время разобраться в терминах.

Фондовый рынок

Биржа объединяет несколько рынков, и уже при первом знакомстве на новичка сыплются незнакомые слова. Так, есть «спот-рынок» – торговля неким имуществом, а есть «рынок деривативов» («срочный рынок») – то есть правами на это имущество в будущем.

Инвестпродукты на бирже присутствуют в двух ипостасях – права на доли существующих объектов и права на то, что с этими объектами случится через некоторое время.

О срочном рынке поговорим отдельно. Пока запомним, что фондовый рынок – это спот-рынок.

Неустоявшаяся терминология

Иногда под термином «фондовый рынок» подразумевают все доступные на бирже операции. В узком значении речь может идти о торговле облигациями, акциями, паями инвестфондов, депозитарными расписками – но не срочными инструментами. А иногда под «фондовым» подразумевается только торговля акциями и их производными. Привыкайте: с неустоявшейся терминологией начинающему инвестору придется встречаться постоянно.

Акции

Акции являются главной составляющей фондового рынка. С юридической точки зрения, акция – это доля компании, эмитировавшая (выпустившая) ценную бумагу. Назовем две основные категории акций – привилегированные ценные бумаги и непривилегированные. Привилегированные акции кроме дивидендов (иногда фиксированных) дают больше прав на имущество компании, если она обанкротится. Очевидно, что срок жизни акции – это срок жизни самой компании.

Начинающему инвестору предстоит иметь дело с непривилегированными акциями. Владение акциями предполагает выплату дивидендов. Их размер определяется на Совете директоров при расчете годовой прибыли компании, а потом утверждается на Собрании акционеров.

Право участия в общих собраниях акционеров как раз и дает непривилегированная акция. Если говорить точно, право на участие плюс право на дивиденды есть у владельца, который держал акцию на день закрытия реестра (так называемый «день отсечки»). Из этого положения следует простой вывод: держать акцию в портфеле весь отчетный год для получения дивидендов не нужно.

Доход инвестору приносят не только дивиденды, но и рост курсовой цены акции на бирже. Цены на акции скачут по заметно более широкой амплитуде, чем, например, на облигации. Соответственно, чем больше риска – тем выше и доходность. Переходить из рук в руки акция может неограниченное число раз.

CFD-контракты

«CFD-контракты» (Contract For Difference) следует отнести к производным инструментам фондового рынка. По сути, инвестор заключает контракт с юрлицом, и игра идет на разнице цены на активы. Сам базовый актив – те же акции, пшеница или любой другой выбранный актив – не покупается.

Между строк отметим: внебиржевая торговля манит начинающего инвестора, и именно на таких контрактах половина из них и теряет все свои инвестиции.

Депозитарные расписки

«Депозитарные расписки» не относятся к распространенным продуктам и обычно упоминаются «для общего образования». Это инструмент, позволяющий владеть акциями или облигациями заграничных компаний, не представленных на российских биржах. Но при этом оставаться в налоговом режиме России.

Облигации

Облигации в списке инструментов фондового рынка стоят отдельно. Рынок облигаций имеет даже собственное название – «долговой рынок».

Облигации представляют собой аналоги долговых расписок. Иначе говоря, заемщик обещает кредитору вернуть долг с прибылью в конкретную дату: в проспекте эмиссии указываются процентная премия, даты погашения и выплаты купона. Процентный доход по этим ценным бумагам складывается из процентной ставки купона и доходности к моменту погашения. Или доходности при продаже – если владелец посчитает более выгодным погашения не ждать.

По сроку погашения облигации подразделяются краткосрочные (менее года), среднесрочные (1- 5 лет) и долгосрочные (более 5 лет). По валюте выпуска бывают рублевые или в одной из резервных валют – наверное, все слышали про «евробонды».

Сегодня у частных инвесторов рынок облигаций даже популярней рынка акций. Что интересно, частные инвесторы теснят и корпоративных игроков. Так, в первом квартале 2021 года на долю физлиц пришлась покупка 37% размещенного на Мосбирже объема корпоративных облигаций.

На слово «корпоративных» стоит обратить внимание, так как кроме корпораций (бизнес-структур) облигации могут выпускать как государства («государственные облигации»), так и отдельные регионы («муниципальные облигации»). Кстати, с прибыли от последних не начисляется подоходный налог, за расчет и отчисление которых, как мы помним, отвечает наш брокер.

Паевые Инвестиционные Фонды (ПИФы)

В сегменте ПИФов также много градаций. По категориям ПИФы делятся на фонды рыночных инструментов, финансовых инструментов, недвижимости и комбинированные.

По типам – на открытые паевые фонды (ОПИФы) – в таком случае паи могут менять собственника в любой рабочий день; закрытые (ЗПИФы) – когда покупка паев допускается только на старте, а продажа лишь по окончании срока действия договора; и интервальные (ИПИФы) – когда покупки и продажи возможны только по обговоренным датам.

Есть несколько причин, по которым частному инвестору выбирать паи биржевого ПИФа выгодней, чем самостоятельно приобретать акции и облигации, повторив портфель интересующего фонда. Одна из них заключается в том, что частному инвестору доступны далеко не все бумаги доступны и в цене бумаг тоже могут быть различия.

ETF (Exchange Traded Fund). Это аналог российских ПИФов с одним различием. Вместо паев на бирже торгуются акции фонда. Внутри такие фонды состоят из портфелей акций, обычно копирующих «начинку» одного из фондовых индексов.

В подавляющем большинстве случаев ETF содержат инструменты для квалифицированных инвесторов. То есть, в обход конкретного фонда не всегда доступных.

Биржевые индексы

Это индексы, рассчитываемые на основе цен определенной группы ценных бумаг. Соответственно, можно инвестировать, например, в ПИФ недвижимости, можно собрать собственный инвестиционный портфель, а можно «сесть в вагон» одного из биржевых индексов.

Теоретики делят все известные индексы на несколько групп. По виду актива, по географической локации, по формуле расчета, по отраслям, по операторам. К последним, например, относится, наверное, самый известный в РФ Индекс Мосбиржи.

Фондовый рынок и инвестиционные процессы в реальном секторе экономики Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Иванов Александр Васильевич

В статье анализируется роль фондового рынка в перераспределении свободных денежных ресурсов в пользу реального сектора экономики в настоящее время и в ретроспективе. Особое внимание уделено факторам, влияющим на выполнение фондовым рынком перераспределительной функции.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Иванов Александр Васильевич

Financial Market and Investment Processes in Real Sector of Economy

In article the role of financial market in redistribution of free monetary resources in favor of real sector of economy now and in retrospective is analyzed. Special attention is paid to factors influencing performance of financial market redistributional function.

Текст научной работы на тему «Фондовый рынок и инвестиционные процессы в реальном секторе экономики»

ФОНДОВЫЙ РЫНОК И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ

Одной из важнейших макроэкономических функций фондового рынка является перераспределительная. Ее суть заключается в том, что инструментарий и система институтов фондового рынка могут активно использоваться в целях аккумулирования ресурсов, прежде всего инвестиционных, предприятиями реального сектора экономики. Развитие эффективного механизма привлечения инвестиций с помощью фондового рынка должно стать важнейшей целью его государственного регулирования для повышения темпов экономического роста России. В базовом документе Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) «Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг» устанавливается, что «регулирование должно способствовать формированию капиталов в хозяйстве и экономическому росту» [1].

При наличии эффективного государственного регулирования, действенных инструментов защиты интересов инвесторов и прав эмитентов относительно развитого института корпоративного управления «кольцо» причин и следствий (рис. 1) имеет тенденцию к самоусилению. Однако на практике вполне возможны следующие сбои:

• система рынков может быть дезинтегирована, вследствие чего прогрессивное развитие товарного рынка может не сопровождаться адекватными позитивными изменениями на рынке ценных бумаг;

• рынок ценных бумаг может быть преимущественно спекулятивным; в подобной ситуации предложение капитала, который предприятия реального сектора могут на нем мобилизовать, невелико, а цена капитала сравнительно высока (например, по сравнению со ставкой банковского кредита);

• наличие инвестиционных ресурсов, в том числе мобилизованных на фондовом рынке, может не сопровождаться адекватными позитивными изменениями в развитии производственной сферы предприятий — инвестиционные ресурсы могут использоваться на нуж-

ды текущего потребления, выводиться за пределы предприятия посредством использования разного рода «серых схем» и т.п.

Темпы роста национального производства в условиях рыночной экономики современного типа

сти для про гре ссив ного развития и качественного с овершенствования структуры и инфраструктуры фондового рынка

С Развитие фондового рынка

Трансформация перераспредели- _ тельной функции фондового рынка в доминантную

Создание предпосылок для устойчивого экономического роста

Инвестиционная ак тивность предприятий реального сектора экономики

Рис. 1. Роль фондового рынка в системе макроэкономических процессов (идеальная схема)

В государствах с развитой рыночной экономикой перераспределительная функция фондового рынка реализуется достаточно полно. Так, в США в 1991-2001 гг. при среднегодовом темпе роста ВВП в 3,1% (в сопоставимых ценах) среднегодовые темпы роста привлеченных компаниями в результате операций IPO (первичного размещения акций на фондовом рынке) ресурсов составили 32,7% или в 10,5 раза больше [2]. Ускоренный рост операций IPO по сравнению с темпами развития экономики в целом свидетельствует о сравнительном росте предпочтений компаний к генерированию инвестиционных ресурсов на фондовом рынке. Большая привлекательность привлечения инвестиционных ресурсов на фондовом рынке для многих компаний реального сектора экономики обусловливается и сравнительно более низкими издержками привлечения капитала. Так, по данным второй половины 90-х годов, средняя текущая доходность акций (измеряемая показателем «прибыль на акцию, отнесенная к рыночной цене акции») в развитых государствах Запада варьировалась от 2,3% (Швейцария) до 4,7% (Великобритания) [3]. В то же время ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту составляла 5-6% годовых.

Кроме того, из всех производимых IPO 35% приходится на долю высокорисковых компаний индустрии hi-tech, а 34% — на компании, имеющие отрицательную текущую прибыль, хотя и характеризующиеся

положительным текущим чистым денежным потоком [2]. Это свидетельствует о том, что зарубежные инвесторы готовы вкладывать средства в рискованные, венчурные проекты с достаточно неопределенной будущей отдачей на вложенный капитал и довольно высоким потенциальным риском банкротства. Следовательно, компании самых различных типов, а не только относящиеся к традиционным отраслям экономики и крупному бизнесу, имеют реальные шансы на получение инвестиционных ресурсов посредством действия перераспределительных механизмов фондового рынка.

Возникает вопрос: реализует ли фондовый рынок Российской Федерации перераспределительную функцию? Единство мнений по данному вопросу нет. Более того, спектр точек зрения полярен. Так, признанный специалист в области проблем функционирования фондового рынка проф. Я.М. Миркин пишет: «Воссозданный в начале 90-х годов. российский рынок ценных бумаг не выполнил в прошлое десятилетие свою основную функцию — перераспределение ресурсов в реальный сектор на покрытие потребностей в инвестициях, формирование рыночной оценки бизнеса» [4]. Сходной позиции придерживается и Р.В. Федоров [5]. По мнению Н. Козлова, интеграция отечественного фондового рынка в процессы развития реального сектора экономики крайне мала [6].

Существует и иная, правда гораздо менее распространенная, точка зрения, согласно которой пропорции развития отечественного фондового рынка уже являются достаточно эффективными, и его возможности вполне могут широко использоваться предприятиями различных отраслей для покрытия потребности в доступных инвестиционных ресурсах. Так, Ю.А. Данилов, характеризуя особенности фондового рынка Российской Федерации последних лет, отмечает довольно высокую степень его интеграции с процессами развития реального сектора экономики, в том числе инвестиционными: «сложился фондовый рынок, являющийся неотъемлемой частью экономики страны. Он начал выполнять свои макроэкономические функции, в первую очередь, в части трансформации сбережений в инвестиции» [7]. Сходной позиции придерживается и В.Р. Евстигнеев: «Российский рынок в 1995-2001 гг. поступательно приближается к эффективному состоянию (с перерывом в 1997-1998 гг.) происходит существенная нормализация российского рынка как в смысле приближения к предельному информационно эффективному состоянию, так и в смысле сближения с мировым рынком» [8].

Для макроэкономической оценки характера влияния фондового рынка на динамику реального производства и инвестиционные процессы, по нашему мнению, целесообразно исследовать динамику показателя «коэффициент вариации фондового рынка» (Кусг):

где Кшг — среднегодовой коэффициент вариации биржевого индекса; с -среднее квадратическое отклонение среднедневных значений индекса РТС от среднегодового значения; I — среднегодовое значение индекса РТС.

Коэффициент вариации демонстрирует степень колеблемости биржевого индекса, а, следовательно, капитализации бумаг, имеющих рыночные котировки, относительно его среднего значения в течение определенного периода. При прочих равных условиях, чем выше величина Куаг, тем более рисковым является фондовый рынок и, соответственно, тем более высокую краткосрочную прибыль может получить биржевой игрок. Соответственно, высокие величины Кшг демонстрируют тенденцию к преимущественной краткосрочной спекуляризации рынка — долгосрочные инвестиции в ценные бумаги в подобных условиях становятся сравнительно невыгодными, во-первых, вследствие возможности получить «быструю» прибыль и, во-вторых, вследствие роста степени неопределенности рынка в целом. Напротив, снижение Кшг является сигналом сравнительной стабилизации фондового рынка, снижения степени риска инвестирования и, соответственно, повышения потенциальной привлекательности долгосрочных вложений в ценные бумаги.

Динамика Куаг, рассчитанная на основе индекса РТС (рис. 2 и таблица), свидетельствует, что в развитии отечественного фондового рынка можно выделить следующие основные периоды.

Рис. 2. Динамика Куаг, рассчитанная на основе индекса РТС

1995-1998 гг. Для этих лет характерен рост, хотя и не устойчивый, степени рискованности фондового рынка. Динамика такого рода вполне естественна для формирующегося фондового рынка с еще не вполне развитой инфраструктурой, быстро растущим количеством ценных бумаг, прошедших процедуру листинга; сравнительно низкой степенью фактической защиты прав и законных интересов инвесторов, высокими рисками использования инсайдерской информации и, как результат этого, чисто спекулятивным характером функционирования фондового рынка. Низкий масштаб реализации перераспределительной функции фондового рынка в указанный период обусловливался также крайне низким предложением сбережений.

1998 г. Пик роста Kvar (0,63) приходится на кризисный 1998 г., когда фондовый рынок «рухнул» вслед за дефолтом по ГКО/ОФЗ. При этом за январь-август 1998 г. величина Kvar составила 0,35, а за сентябрь-декабрь — лишь 0,13 при существенном снижении объемов торгов и капитализации рынка.

1999-2000 гг. Период, для которого характерно депрессивное развитие отечественного фондового рынка. Низкая капитализация рынка, крайне узкий перечень ценных бумаг, имеющих реальные котировки, и малая активность инвесторов определили невысокие значения Kvar. В то же время складываются объективные, в первую очередь законодательные, предпосылки для более полной защиты прав и законных интересов частных инвесторов.

2001-2004 гг. Вопреки ставшим уже традиционными рассуждениям о чисто спекулятивном характере отечественного фондового рынка и его высокой рискованности проведенный анализ демонстрирует устойчивую динамику Kvar на достаточно низком уровне. В 2000-2002 гг. величина Kvar колебалась в диапазоне 0,1-0,13. В 2003 г. она выросла до 0,17, (что, конечно же, было связано с делом «ЮКОСа»). Однако в первом полугодии 2004 г. исследуемый показатель вновь снизился до 0,09. Последняя тенденция наглядно свидетельствует о том, что даже масштабный, de facto близкий к ситуации банкротства, кризис одного из ведущих эмитентов не способен существенно и на длительный период дестабилизировать отечественный фондовый рынок, что, конечно же, является признаком определенной зрелости. Теоретически в 2000-2004 гг. на фондовом рынке России сформировались объективные условия для генерирования долгосрочных инвестиционных ресурсов и их перераспределения в реальный сектор экономики. В какой степени указанные условия были реализованы на практике — вопрос другой.

С позиций теории функционирования фондового рынка чем лучше развивается экономика, чем выше и устойчивее темпы изменения валового внутреннего продукта, тем большее количество потенциально конкурентоспособных, эффективных предприятий имеют возможность вы-

хода на открытый фондовый рынок и тем, лучше, при прочих равных условиях, финансовое состояние существующих эмитентов. При устойчивом экономическом росте фондовый рынок становится более диверсифицированным в отраслевом и региональном разрезе, снижаются возможности получения быстрой спекулятивной сверхприбыли, растет эффективность долгосрочного инвестирования в корпоративные ценные бумаги. Приведенное на рис. 3 уравнение демонстрирует наличие тесной обратной взаимосвязи экономического роста и Куаг.

% к предыдущему периоду

Рис. 3. Взаимосвязь реального ВВП и коэффициента вариации среднегодового индекса РТС (1996-2004 гг.)

Значительный интерес представляет и исследование возможных сочетаний Куаг, т.е., по сути, потенциальной нацеленности фондового рынка на спекулятивные или инвестиционные операции, и, собственно, инвестиционной активности.

Для этой цели применим методический инструментарий так называемого «портфельного» подхода. «Портфельный подход» здесь отличается от используемого в теории инвестиционного «портфеля» Г. Марковица, У. Шарпа и др. Он заключается в построении многоклеточных стратегических матриц, характеризующих возможный спектр сочетаний логически связанных между собой, экономически значимых, но статистически не достаточно коррелирующих показателей. Суть «портфельного» подхода состоит в выделении важнейших количественных показателей, характеризующих исследуемый процесс1 и анализ различных их сочетаний. Достоинство «портфельного» подхода — наглядность и возможность динамических сравнений при «перемещении» объекта ис-

1В нашем случае главное не развитие фондового рынка вообще, а влияние этого развития на инвестиционные процессы в реальном секторе экономики.

следования из одной части матицы в другую. Первой «портфельной» матрицей была матрица БКГ (бостонской консалтинговой группы), причем использовалась она преимущественно в маркетинге. Позднее «портфельный» подход был развит в матрицах И. Ансоффа, Дженерал Электрик, МакКинзи и др. [11, 12]. Сейчас портфельный подход широко используется в стратегическом анализе, в том числе и на макроуровне.

Предлагаемый вариант «портфельной» матрицы, отражающей взаимосвязь двух показателей, «характер развития фондового рынка — инвестиционная активность» приведен на рис. 4.

Коэффициент вариации среднегодового индекса РТС

Рис. 4. «Портфельная» матрица взаимосвязей пары показателей «характер развития фондового рынка — инвестиционная активность» экономики Российской Федерации (1996-2004 гг.)

Характер развития фондового рынка (преимущественно спекулятивный или нацеленный на реализацию инвестиционных интересов и обслуживание макроэкономической потребности в трансформации сбережений в инвестиции) представляет собой скорее величину потенциального порядка, демонстрирующую наиболее вероятное поведение рационального рыночного игрока. Количественно указанный показатель может быть измерен величиной Куаг. Для укрупненной оценки темпов инвестиционной активности предприятий реального сектора экономики

можно использовать показатель реального валового накопления основного капитала (см. таблицу).

Отметим, что как в развитых, так и в развивающихся зарубежных странах функциональная зависимость между величиной Кшг и темпами развития реального сектора экономики отсутствует. Так, по данным месячных трендов2 развития национальных фондовых рынков 48 стран мира Кшг изменяется от 0,065 (Австралия) до 0,841 (Таиланд). При этом отсутствует статистически значимая корреляция между уровнем развития страны и величиной Куаг. Так, Кшг развивающихся рынков Чехии и Польши составил 0,149 и 0,147, соответственно, в то время как Куаг Финляндии равен 0,759, что в 1,4 раза превысило уровень России. Выраженное и однозначное влияние волатильности фондового рынка на инвестиционную активность в реальном секторе экономики также отсутствует. Наример, в результате биржевого кризиса с марта 2000 по октябрь 2002 г. индекс 8&Р снизился на 49%, а МЛ8БЛр — на 78% [13], причем указанное снижение сопровождалось высоким уровнем волатильности. Однако объем валовых инвестиций в экономику США сократился за тот же период менее чем на 20%.

Определенную сложность представляет разграничение квадрантов предлагаемой «портфельной» матрицы. Правда, указанная проблема не имеет однозначного решения и в классических «портфельных» матрицах типа БКГ, МакКинзи и др. По оси ординат квадранты могут быть разграничены по темпу роста валового накопления основного капитала в реальном секторе экономики, который больше или меньше 100%. Для разграничения по оси абсцисс целесообразно учесть данные мировой статистики. По упомянутым выше результатам обследования фондовых рынков 48 стран, средняя величина Кшг составила 0,293, а для 26 развивающихся стран — 0,327. Последнее, кстати, опровергает широко распространенную точку зрения о значительно более высоком риске инвестирования в фондовые активы развивающихся государств. Таким образом, среднее значение для оси абсцисс «портфельной» модели целесообразно принять на уровне 0,35, что составляет половину максимального значения Кшг в РФ за исследуемый период, округленного до десятых в большую сторону). Принятая дифференциация квадрантов не является раз и навсегда установленной. Она может быть изменена по мере расширения горизонта исследования, по мере накопления статистических данных.

Анализ приведенной на рис. 4 матрицы подтверждает сделанный ранее вывод о наличии и усилении в 1999-2004 гг. потенциальных возможностей российского фондового рынка по трансформации сбереже-

2 Исследование месячных или дневных трендов не оказывает отрицательного влияния на сопоставимость данных. Более детальный формат исследования приводит к уточнению оценок, отражающих позиции на фондовом рынке спекулянтов, играющих преимущественно на внутримесячных колебаниях.

ний в инвестиционные ресурсы реального сектора экономики и, соответственно, о тенденции к превалированию перераспределительной функции в системе функций фондового рынка. Регрессионная модель, отражающая взаимосвязь рассматриваемых переменных, является не вполне устойчивой: теснота связи между Кшг и темпами реального валового накопления основного капитала средняя. Сама функция является убывающей, что объясняется падением объема инвестиций при росте возможностей для спекулятивной активности.

В 1996-1997 гг. российская экономика «находилась» в IV квадранте -фондовый рынок находился в стадии становления, а для инвестиционной сферы был характерен масштабный кризис. В 1998 г. риски фондового рынка существенно выросли, в связи с чем имело место перемещение в III квадрант. Наконец, в последующие годы имели место позитивные тенденции, вызванные как благоприятным валютным курсом и внешнеэкономической обстановкой, так и постепенным совершенствованием системы государственного регулирования фондового рынка. В результате этого российская экономика «переместилась» в I квадрант — наилучший с позиций взаимодействия фондового рынка и реального сектора экономики. Однако в 2000-2004 гг. какой-либо устойчивый тренд выявить не удалось. В этой связи в среднесрочной перспективе возможно как укрепление позиций отечественного фондового рынка в I квадранте, так и его «перемещение» в любой иной квадрант матрицы. Во многом это будет зависеть от характера государственного регулирования.

Проведенный анализ показал, что сегодня сформировался потенциал масштабной реализации фондовым рынком Российской Федерации своей перераспределительной функции. Однако отечественные предприятия в особенности перерабатывающего сектора крайне слабо используют указанный потенциал.

Причины такой ситуации очевидны. Низкое качество корпоративного управления, непрозрачность отчетности, отсутствие стимулирующей роли дивидендов многих акционерных обществ объективно препятствуют активному использованию ими ресурсов фондового рынка посредством эмиссии акций и облигаций. Существуют также факторы субъективного порядка. Масштабная переориентация фондового рынка на решение инвестиционных проблем предприятий различных отраслей экономики явно невыгодна коммерческим банкам. Если качество реализации перераспределительной функции фондовым рынком РФ существенно улучшиться, банки уже не смогут предлагать долгосрочные кредитные ресурсы крайне ограниченного объема по высокой цене; придется конкурировать. Расширение границ фондового рынка, по сути, невыгодно и корпорациям ТЭК, являющимися, кстати, крупнейшими политическими лоббистами. Диверсификация фондового рынка может нанести ущерб их чрезмерно «раздутой» капитализации.

Выход из сложившейся ситуации, в первую очередь, лежит в сфере государственного регулирования. Необходимо налоговое стимулирование и иное содействие эмитентам, желающим разместить свои ценные бумаги на открытом рынке. В значительной степени эффективность реализации российским фондовым рынком своей перераспределительной функции зависит и от качества государственного регулирования смежных сфер -корпоративного управления и инвестиционных институтов.

Таким образом, конкретные экономические мероприятия достаточно очевидны, однако их реализация требует значительной политической воли. При этом важны и факторы социально-психологического порядка. Необходимо постепенное избавление от устойчивой, глубоко укоренившейся в общественном сознании догмы о неэффективности российского фондового рынка, преимущественно спекулятивном характере его функционирования, принципиальной невозможности обслуживать инвестиционные потребности широкого круга предприятий реального сектора экономики и т.п. Без преодоления указанной догмы в полной мере реализовать потенциал фондового рынка по трансформации сбережений в инвестиции, вряд ли, удастся; благоприятные финансово-экономические возможности могут быть упущены.

Литература и информационные источники

1. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. Основы государственного регулирования финансового рынка. М.: Юстицинформ, 2002.

2. Петров В, Петрова О., Супрунов П. Ждет ли Россию бум IPO? //Рынок ценных бумаг. 2002, №20.

3. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: проблемы и тенденции развития: дисс. д.э.н. М., 2000.

4. Миркин ЯМ. Российский рынок ценных бумаг: фундаментальные факторы, приоритеты и механизм развития: дисс. д.э.н. М., 2003 (http://www.mirkin.eufh.ru).

5. Федоров Р.В. Регулирование инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг: автореф. дисс. к.э.н. Чебоксары, 2003.

6. Козлов Н. Состояние и перспективы развития российского фондового рынка // Внешнеэкономический бюллетень. 2002, №10.

7. Данилов ЮА. О мифах фондового рынка // Альманах Ассоциации независимых центров экономического анализа. 2003, №1 (http://www.arett.ru).

8. Евстигнеев В.Р. Поведение институциональных портфельных инвесторов на американском и российском рынке акций: сравнительный анализ: автореф. дисс. д.э.н. М., 2003.

11. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. М., 2001.

12. МесконМ., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М.: Дело, 2004.

13. Рубцов Б.Б. Мировые финансовые рынки: основные тенденции развития в 2001-2003 гг. // Финансовый аналитик. 2003, №1.

Статистические показатели развития внебиржевого фондового рынка и реального сектора экономики Российской Федерации

Показатель 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г.

Средний индекс РТС (ШБ)** 81,2*** 142,1 393,5 181,3 97,4 194,7 195,0 345,2 469,7 614,9

Индекс РТС, % к 1995 г. 100,0 175,0 484,6 223,3 120,0 239,8 240,1 425,1 578,4 757,3

Среднее квадратическое откло-

нение индекса РТС 10,1 46,8 93,5 114,0 24,5 24,4 23,8 32,8 80,8 55,7

Коэффициент вариации индекса

РТС (К„,) 0,12 0,33 0,24 0,63 0,25 0,13 0,12 0,10 0,17 0,09

Реальный ВВП, % к предыдуще-

му году Х 96,4 101,4 94,7 106,4 110,0 105,0 104,3 107,3 107,0

Реальный ВВП, % к 1995 г. 100,0 96,4 97,7 92,6 98,5 108,3 113,8 118,7 127,3 136,2

Валовое накопление основного

капитала, % к предыдущему

году X 78,8 92,1 87,6 106,4 118,1 110,2 103,0 112,9 110,9

Валовое накопление основного

капитала, % к 1995 г. 100,0 78,8 72,6 63,6 67,6 79,9 88,0 90,7 102,4 113,5

* Рассчитано по материалам [9, 10].

** Рассчитан как среднее арифметическое среднедневных значений индекса РТС. В качестве среднедневного значения принято среднее ариф-

Источник https://myfin.by/wiki/term/fondovyj-rynok

Источник https://www.vbr.ru/investicii/help/investicii/instrumenty-fondovogo-rynka-dlya-investorov/

Источник https://cyberleninka.ru/article/n/fondovyy-rynok-i-investitsionnye-protsessy-v-realnom-sektore-ekonomiki